백스프레드와 네이키드 매도, 그림으로 차근차근 이해하기

옵션 전략 시리즈 · 고급편

백스프레드와 네이키드 매도, 그림으로 차근차근 이해하기

수익이 큰 대신 위험도 큰 전략들입니다. 어려운 공식을 외우지 않으셔도 됩니다. 손익 그래프의 모양과 "어디에서 가장 크게 잃는가" 한 지점만 정확히 익혀 두시면, 전략의 성격이 한눈에 들어옵니다.

먼저 읽어 주십시오

이 글에서 다루는 전략들은 계좌 전액, 경우에 따라서는 그 이상까지 잃을 수 있는 구조를 포함합니다. 실제로 옵션 매도를 전문으로 하던 운용사가 하루아침에 파산한 사례(OptionSellers)나, 2021년 밈주식 사태 당시 멜빈 캐피털의 사례가 모두 이 계열의 위험에서 비롯되었습니다. 충분히 이해하시기 전에는 실제 자금으로 진입하지 않으시길 권합니다.

0. 시작 전에 · 용어 다섯 개만

아래 다섯 개만 알고 계시면 이 글 전체를 읽으실 수 있습니다.

용어	뜻	쉽게 말하면
콜(Call)	정해진 가격에 살 수 있는 권리	주가가 오르면 이득 보는 쪽
풋(Put)	정해진 가격에 팔 수 있는 권리	주가가 내리면 이득 보는 쪽
행사가(Strike)	권리를 행사하는 기준 가격	'이 가격 기준으로 계산합니다'의 그 가격
프리미엄	옵션의 가격	권리를 사고팔 때 오가는 돈
1계약	주식 100주에 해당	프리미엄 $2.99 → 실제로는 $299

가장 중요한 한 줄

옵션을 산 사람은 권리만 있어서 최대 손실이 낸 돈으로 정해져 있습니다. 반대로 옵션을 판 사람은 의무가 생기기 때문에, 받은 돈은 정해져 있지만 잃을 수 있는 돈에는 한도가 없습니다. 오늘 다루는 전략들이 위험한 이유는 전부 이 한 줄에서 나옵니다.

손익 그래프 읽는 법

아래에 나오는 모든 그림은 만기일에 주가가 얼마가 되면 내 손익이 얼마인지를 그린 것입니다. 초록색은 이익, 붉은색은 손실입니다. 선이 꺾이는 지점과 가로선(0)을 통과하는 지점, 이 두 곳만 보시면 됩니다.

1. 백스프레드란 무엇인가

백스프레드는 가까운 행사가의 옵션 1계약을 팔고, 그 돈으로 더 먼 행사가의 옵션을 2~3계약 사는 구조입니다. 파는 옵션은 현재 주가와 가까워서 비싸고, 사는 옵션은 멀리 있어서 쌉니다. 그래서 비싼 것 하나를 팔면 싼 것 두세 개를 살 수 있습니다.

결과적으로 주머니에서 나가는 돈이 거의 없습니다. 때로는 오히려 돈을 받으면서 시작하기도 합니다. 여기까지만 들으면 공짜처럼 보이지만, 당연히 대가가 있습니다.

이 전략이 돈이 되려면 주가가 크게 움직여야 합니다. 그것도 아주 크게 움직여야 합니다. 방향을 맞히더라도 움직임의 폭이 어중간하면, 오히려 가장 크게 잃는 자리에 정확히 걸립니다. 실적 발표처럼 결과가 한 번에 크게 갈리는 이벤트에 쓰이는 이유가 여기에 있습니다.

왜 어중간하면 최대 손실인가요?

판 옵션 1개는 주가가 오를수록 손실이 커집니다. 산 옵션 2개는 주가가 더 올라가야 비로소 힘을 씁니다. 그 사이 구간에서는 판 쪽의 손실은 이미 시작됐는데 산 쪽은 아직 일을 안 하는 상태가 됩니다. 그래서 그래프가 V자로 푹 파입니다. 파인 곳의 바닥이 바로 '매수한 옵션의 행사가'입니다.

2. 콜 백스프레드 — 급등에 거는 전략

주가가 크게 오르고 변동성도 함께 오를 것으로 볼 때 사용합니다. 애플(AAPL)을 예로 들어 실제 숫자로 따라가 보겠습니다. 9월 21일 만기 옵션입니다.

구성	내용	돈의 흐름
매도	$327.50 콜 1계약	+$389 받음
매수	$330 콜 2계약	−$598 지불
합계	진입 비용	약 $210 지출

즉 이 포지션을 열기 위해 실제로 쓴 돈은 약 $210입니다. 그럼 만기에 주가가 어디에 있느냐에 따라 결과가 어떻게 달라지는지 보겠습니다.

콜 백스프레드 만기 손익 · 매도 행사가 $327.50(A), 매수 행사가 $330(B) · 이 사례는 $210을 내고 진입한 경우입니다

경우별로 직접 계산해 보기

① 만기에 $325 (안 올랐을 때)
판 콜도, 산 콜도 모두 휴지 조각이 됩니다. → 손실 $210 (처음에 낸 돈만 잃습니다)

② 만기에 정확히 $330 (조금 올랐을 때)
판 $327.50 콜은 $2.50만큼 물어내야 합니다 → −$250
산 $330 콜 2개는 딱 본전이라 가치가 0입니다 → $0
→ −$250 − $210 = 최대 손실 $459.60

③ 만기에 $340 (크게 올랐을 때)
판 콜에서 −$1,250, 산 콜 2개에서 +$2,000
→ +$750 − $210 = 이익 약 $540

정리하면 이렇습니다. 안 오르면 조금 손해, 조금 오르면 가장 크게 손해, 크게 오르면 큰 이익입니다. 손익분기점은 $334.60이고, 그 위로는 오르는 만큼 이익이 계속 커집니다.

초보자분들이 가장 자주 놓치는 부분이 바로 ②번입니다. "방향은 맞혔는데 가장 크게 잃는" 자리가 존재한다는 점, 이것이 백스프레드의 핵심 성격입니다.

다른 교재의 그림과 모양이 조금 다른데요?

콜 백스프레드 그림을 여러 곳에서 찾아보시면, 왼쪽 평평한 구간이 0선 위에 그려진 그림을 보시게 됩니다. 위에서 보신 그림은 0선 아래에 있었습니다. 둘 다 맞습니다. 차이는 진입할 때 돈을 받았느냐, 냈느냐 하나뿐입니다.

같은 콜 백스프레드라도 진입 조건에 따라 왼쪽 구간의 높이만 달라집니다

일반 교재의 그림은 보통 ① 크레딧을 받고 들어간 경우를 그립니다. 주가가 안 오르면 받은 돈을 그대로 챙기니까 왼쪽이 0선 위에 있습니다. 반면 앞의 애플 사례는 $210을 내고 들어갔기 때문에 ③에 해당해서 왼쪽이 0선 아래에 있습니다.

어느 쪽으로 진입하게 되나요?

직접 고르는 것이 아니라 그날의 호가가 정해 줍니다. 파는 옵션이 비싸고 사는 옵션이 충분히 싸면 크레딧이 생기고, 그렇지 않으면 돈을 내고 들어가게 됩니다. 행사가 간격이 좁을수록(예: 애플 $327.50과 $330은 $2.50 차이) 데빗이 되기 쉽고, 간격이 넓을수록 크레딧이 되기 쉽습니다. 진입 전에 주문창의 순금액이 수취(Credit)인지 지불(Debit)인지 반드시 확인하시기 바랍니다.

다만 전략의 성격 자체는 세 경우 모두 같습니다. 매수한 행사가(B)에서 가장 크게 잃고, 손익분기점을 넘기면 이익이 무한히 늘어난다는 구조는 동일합니다. 크레딧으로 들어가면 "안 움직여도 조금은 남는다"는 점만 유리해집니다.

3. 풋 백스프레드 — 급락에 거는 전략

콜 백스프레드를 좌우로 뒤집은 구조입니다. 주가가 크게 내리고 변동성이 오를 것으로 볼 때 사용합니다. 같은 애플로 보겠습니다.

구성	내용	돈의 흐름
매도	$330 풋 1계약	+$934 받음
매수	$315 풋 2계약	−$488 지불
합계	진입 시 오히려 수취	약 $446 크레딧

이번에는 돈을 내는 것이 아니라 $446을 받으면서 시작합니다. 하지만 이 돈은 아직 내 돈이 아닙니다. 만기까지 가 봐야 압니다.

풋 백스프레드 만기 손익 · 왼쪽(하락)으로 갈수록 이익이 커집니다

경우별로 직접 계산해 보기

① 만기에 $335 (안 내렸을 때)
모든 풋이 휴지 조각이 됩니다. → 받은 $446을 그대로 확보

② 만기에 정확히 $315 (조금 내렸을 때)
판 $330 풋에서 $15를 물어내야 합니다 → −$1,500
산 $315 풋 2개는 딱 본전이라 가치가 0입니다 → $0
→ −$1,500 + $446 = 최대 손실 $1,054.40

③ 만기에 $290 (크게 내렸을 때)
판 풋에서 −$4,000, 산 풋 2개에서 +$5,000
→ +$1,000 + $446 = 이익 약 $1,446

손익분기점은 $304.46입니다. 그 아래로는 주가가 빠질수록 이익이 커지고, 이론상 주가가 0이 되면 약 $30,445까지 갑니다.

원문에서 바로잡을 부분 두 가지

첫째, 풋 백스프레드의 하방 이익은 '무제한'이 아닙니다. 주가는 0 밑으로 내려갈 수 없으므로 이익에 상한이 있습니다. 둘째, 풋 백스프레드는 변동성 상승에 거는 전략입니다(원문 마지막 문단의 '변동성 급락 예상'은 오기로 보입니다). 콜이든 풋이든 백스프레드는 '크게 움직이고 변동성이 오른다'에 거는 쪽입니다.

4. 네이키드 숏콜 — 담보 없이 콜을 파는 것

여기서부터는 성격이 완전히 달라집니다. 백스프레드는 산 옵션이 뒤를 받쳐 주지만, 네이키드 매도는 받쳐 주는 것이 아무것도 없습니다. '네이키드(naked)'라는 이름이 그대로 상태를 말해 줍니다.

주가 $23인 종목의 $24 콜을 $0.50에 파는 경우를 보겠습니다. 받는 돈은 $50입니다.

받는 돈은 $50로 정해져 있고, 잃는 돈에는 한도가 없습니다

경우별로 직접 계산해 보기

① 만기에 $23 (그대로일 때)
콜이 휴지 조각이 됩니다. → +$50 확보

② 만기에 $24.50
딱 본전입니다. 받은 $50을 $24.50−$24 = $0.50만큼 그대로 토해 냅니다.

③ 만기에 $30 (인수합병 발표 등으로 급등)
$24에 팔아야 할 의무가 생깁니다 → −$600
→ −$600 + $50 = 손실 $550 (주가가 더 오르면 손실도 계속 커집니다)

주가는 이론상 무한히 오를 수 있습니다. 그러므로 보유 주식이나 더 먼 행사가의 콜 매수 같은 담보 없이 파는 순간 손실에는 한도가 없습니다. 예상 밖의 실적 서프라이즈나 인수합병 발표 한 번이 계좌를 지울 수 있습니다. $50을 벌자고 $5,000을 걸어 놓는 셈이 될 수 있다는 뜻입니다.

5. 네이키드 숏풋 — 담보 없이 풋을 파는 것

반대 방향입니다. 주가 $45인 종목의 $42 풋을 $0.75에 파는 경우입니다. 받는 돈은 $75입니다.

주가가 0이 될 때까지 손실이 이어집니다

경우별로 직접 계산해 보기

① 만기에 $45 (그대로일 때)
풋이 휴지 조각이 됩니다. → +$75 확보

② 만기에 $41.25
딱 본전입니다.

③ 만기에 $35 (악재로 급락)
$42에 사 줘야 할 의무가 생깁니다 → −$700
→ −$700 + $75 = 손실 $625

캐시 시큐어드 풋과 무엇이 다른가요?

그래프 모양은 똑같지만 마음가짐과 준비물이 다릅니다. 캐시 시큐어드 풋은 배정받을 금액만큼 현금을 미리 준비해 두고 '주식을 받아도 좋다'는 생각으로 파는 것입니다. 반면 네이키드 숏풋은 주식을 인수할 의사 없이 마진(증거금)만 잡아 두고 프리미엄만 노리는 것입니다. 급락이 오면 현금이 준비된 쪽은 주식을 받으면 그만이지만, 준비가 없는 쪽은 마진콜을 받게 됩니다.

6. 네 가지 전략 한눈에 비교

전략	언제 쓰나	이길 때	가장 크게 잃을 때
콜 백스프레드	급등 + 변동성 상승 예상	크게 오를 때	매수 행사가에서 정확히 마감
풋 백스프레드	급락 + 변동성 상승 예상	크게 내릴 때	매수 행사가에서 정확히 마감
네이키드 숏콜	횡보 + 변동성 하락 예상	안 오를 때	급등 (손실 한도 없음)
네이키드 숏풋	횡보 + 변동성 하락 예상	안 내릴 때	급락 (주가 0까지)

7. 진입 전 점검 목록

□ 이 포지션의 최대 손실 금액을 달러로 적어 보셨습니까?

□ 그 금액을 실제로 잃어도 생활에 지장이 없습니까?

□ 최대 손실이 발생하는 주가 지점을 정확히 알고 계십니까?

□ 손실이 얼마가 되면 정리할지, 나가는 기준을 미리 정하셨습니까?

□ 만기까지 들고 갈 계획입니까, 아니면 중간에 정리할 계획입니까?

백스프레드의 최대 손실은 언제나 매수한 옵션의 행사가에서 발생합니다. 방향을 맞혀도 폭이 부족하면 가장 크게 잃습니다. 네이키드 매도는 받을 수 있는 돈은 정해져 있는데 잃을 수 있는 돈에는 한도가 없습니다. 이 두 문장만 기억하셔도 오늘 내용의 절반은 이해하신 것입니다.

나머지 절반은 숫자로 직접 써 보시는 것입니다. 위의 계산 예시를 보고 계신 종목의 실제 호가로 한 번만 따라 해 보시면, 그림이 훨씬 빨리 눈에 들어옵니다.

※ 본 글은 정보 제공을 위한 교육 자료이며 투자 권유가 아닙니다. 옵션 거래에는 원금 전액 손실을 포함한 상당한 위험이 따르며, 전략에 따라서는 원금을 초과하는 손실이 발생할 수 있습니다. 모든 투자 판단과 그 결과는 투자자 본인에게 귀속됩니다. 본문의 가격은 설명을 위한 예시이며 실제 시세와 다를 수 있습니다.